Eu sei que o t\u00edtulo desse texto pode parecer sensacionalista e clickbait, mas existe o ponto mais importante para negociar no seu contrato de investimento anjo.<\/p>\n\n\n\n
Mas logo mais voc\u00ea vai perceber que n\u00e3o \u00e9.<\/p>\n\n\n\n
Essa \u00e9 realmente a cl\u00e1usula mais importante do seu contrato de investimento anjo, e a negocia\u00e7\u00e3o e reda\u00e7\u00e3o corretas podem ser a diferen\u00e7a no sucesso ou estagna\u00e7\u00e3o da sua startup.<\/p>\n\n\n\n
Sem mais suspense, eu estou falando da cl\u00e1usula de dilui\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
A cl\u00e1usula de dilui\u00e7\u00e3o n\u00e3o \u00e9 simples de ser compreendida, e provavelmente esta \u00e9 a raz\u00e3o pela qual \u00e9 t\u00e3o dif\u00edcil negoci\u00e1-la, especialmente com investidores que est\u00e3o realizando seu primeiro investimento anjo.<\/p>\n\n\n\n
At\u00e9 mesmo advogados sem experi\u00eancia em investimento anjo para startups podem ser contr\u00e1rios a essa cl\u00e1usula, a princ\u00edpio. Afinal, por que aceitariam uma cl\u00e1usula prejudicial ao seu cliente?<\/p>\n\n\n\n
A verdade \u00e9 que a cl\u00e1usula de dilui\u00e7\u00e3o<\/strong> \u00e9 essencial para a sa\u00fade da startup, e a seguir eu te explico porqu\u00ea.<\/p>\n\n\n\n Mas, primeiro:<\/p>\n\n\n\n A cl\u00e1usula de dilui\u00e7\u00e3o<\/strong> \u00e9, basicamente, uma previs\u00e3o contratual que assegura que, quando novos s\u00f3cios ou acionistas forem admitidos na empresa, a participa\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria dos investidores ser\u00e1 dilu\u00edda na mesma medida da participa\u00e7\u00e3o dos fundadores.<\/p>\n\n\n\n Assim, quando novos s\u00f3cios (ou acionistas, mas aqui utilizaremos genericamente \u201cs\u00f3cios\u201d) ingressarem na sociedade, todos os s\u00f3cios, fundadores ou investidores, ser\u00e3o dilu\u00eddos igualmente<\/strong> para a entrada dos novos s\u00f3cios.<\/p>\n\n\n\n \u00c9 importante ressaltar que a dilui\u00e7\u00e3o \u00e9 sempre proporcional, e n\u00e3o nominal, ou seja: quem tem mais quotas sofre maior dilui\u00e7\u00e3o, quem tem menos dilui menos.<\/p>\n\n\n\n Eu confesso que entendo porque muitos advogados de investidores s\u00e3o inicialmente contr\u00e1rios \u00e0 dilui\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Afinal, parece contraintuitivo.<\/p>\n\n\n\n O investidor aporta um valor alto por um percentual societ\u00e1rio e esse percentual ser\u00e1 dilu\u00eddo? Sim, a princ\u00edpio parece prejudicial ao investidor.<\/p>\n\n\n\n Contudo, o que muitas vezes pode passar despercebido nessa an\u00e1lise \u00e9 a valoriza\u00e7\u00e3o<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Isso porque, conforme a startup cresce e se consolida, seu valuation aumenta e cada a\u00e7\u00e3o passa a valer mais.<\/p>\n\n\n\n E eventos de liquidez, como o aporte de capital por novos investidores, interessados no crescimento da startup, podem aumentar muito r\u00e1pido o valor de suas a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n Assim, o investimento realizado n\u00e3o foi desvalorizado pela dilui\u00e7\u00e3o, pois cada a\u00e7\u00e3o agora vale muito mais do que quando foi anteriormente adquirida pelo investidor.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Imagine os primeiros investidores anjo de startups como Ifood<\/strong>, Uber<\/strong> ou Nubank<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Mesmo que sua participa\u00e7\u00e3o tenha sido dilu\u00edda, por exemplo de 4% para 2,5%, o valor total que possuem em a\u00e7\u00f5es \u00e9 muito mais alto, pois cada a\u00e7\u00e3o se valorizou muito desde quando aportaram, no in\u00edcio da opera\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Esta \u00e9 inclusive a motiva\u00e7\u00e3o de muitos investidores anjo profissionais: ao entrarem cedo em uma startup promissora, quando esta se torna extremamente valiosa, o anjo vende as a\u00e7\u00f5es por um pre\u00e7o muito maior do que as adquiriu, e lucra com isso.<\/p>\n\n\n\n O investidor anjo somente ir\u00e1 perder dinheiro na dilui\u00e7\u00e3o se houver um downround<\/em>, ou seja, uma nova rodada de investimento com o valuation<\/em> inferior ao da rodada anterior.<\/p>\n\n\n\n Nesse caso, \u00e9 importante ressaltar que a \u201cculpa\u201d do preju\u00edzo n\u00e3o \u00e9 da cl\u00e1usula de n\u00e3o dilui\u00e7\u00e3o, mas de uma an\u00e1lise equivocada da empresa ou de seu valuation<\/em> por quem negociou o acordo no seu contrato de investimento anjo.<\/p>\n\n\n\n Aposto que algumas pessoas, ao lerem o texto at\u00e9 agora, pensaram: \u201cok, mas j\u00e1 que empresa se valoriza, se eu n\u00e3o diluir minha participa\u00e7\u00e3o eu vou ter mais participa\u00e7\u00e3o de uma empresa mais valiosa no futuro.\u201d<\/p>\n\n\n\n O \u00fanico problema disso \u00e9 que, um contrato de investimento anjo com cl\u00e1usula de n\u00e3o dilui\u00e7\u00e3o \u00e9 um verdadeiro repelente de novos investidores<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n De fato, a n\u00e3o dilui\u00e7\u00e3o de um dos s\u00f3cios da startup, seja majorit\u00e1rio ou minorit\u00e1rio, \u00e9 extremamente prejudicial para o neg\u00f3cio.<\/p>\n\n\n\n Isso porque, como startups<\/em> se financiam geralmente por venture capital, onde o investimento \u00e9 retribu\u00eddo com participa\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria, a n\u00e3o dilui\u00e7\u00e3o de qualquer um dos s\u00f3cios prejudica gravemente rodadas futuras de investimento.<\/strong><\/p>\n\n\n\n O que ocorre \u00e9 que a n\u00e3o dilui\u00e7\u00e3o impede novas rodadas de investimento, pois a necessidade de manter um percentual societ\u00e1rio de apenas um dos s\u00f3cios pode exigir a dilui\u00e7\u00e3o excessiva dos fundadores, e prejudicar o controle da Sociedade<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Al\u00e9m disso, novos investidores tendem a rejeitar o investimento em empresas cujos investidores anteriores possuem muitos benef\u00edcios, que n\u00e3o poder\u00e3o ser concedidos aos novos investidores.<\/p>\n\n\n\n No caso da n\u00e3o dilui\u00e7\u00e3o, h\u00e1 o agravante de saber que, caso prossiga com o investimento, o novo investidor ser\u00e1 excessivamente dilu\u00eddo nas pr\u00f3ximas rodadas para manter o percentual societ\u00e1rio do investidor anterior.<\/p>\n\n\n\n A cl\u00e1usula de n\u00e3o dilui\u00e7\u00e3o pode, inclusive, prejudicar programas internos da startup, como planos de partnership<\/em> e contratos de vesting<\/em>, uma vez que pode n\u00e3o haver participa\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria o suficiente para oferecer aos colaboradores sem prejudicar o controle da startup.<\/p>\n\n\n\n Por fim, a n\u00e3o dilui\u00e7\u00e3o acaba por desincentivar que os investidores continuem aportando novos investimentos no neg\u00f3cio.<\/p>\n\n\n\n Isso ocorre porque, em cada rodada de investimentos, os s\u00f3cios possuem prioridade para adquirir novas a\u00e7\u00f5es, pelo pre\u00e7o da rodada, caso desejem manter sua participa\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\n Com a n\u00e3o dilui\u00e7\u00e3o, o investidor sabe que sua participa\u00e7\u00e3o estar\u00e1 sempre garantida, fazendo com que n\u00e3o seja necess\u00e1rio que acompanhem novas rodadas de investimentos.<\/p>\n\n\n\n Acho que at\u00e9 aqui deu para entender porque a cl\u00e1usula de dilui\u00e7\u00e3o \u00e9 essencial.<\/p>\n\n\n\n Sem uma dilui\u00e7\u00e3o igualit\u00e1ria de todos os s\u00f3cios da empresa, novas rodadas de investimento s\u00e3o inviabilizadas, programas de partnership<\/em> podem ser um problema, e os fundadores podem perder o bloco de controle do neg\u00f3cio.<\/p>\n\n\n\n Mas na pr\u00e1tica, muitas vezes \u00e9 necess\u00e1rio convencer seus investidores a aceit\u00e1-la.<\/p>\n\n\n\n Caso voc\u00ea esteja captando com investidores anjo profissionais, ou com uma aceleradora, provavelmente n\u00e3o ser\u00e1 necess\u00e1rio discutir t\u00e3o profundamente a dilui\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Quem est\u00e1 no mercado entende como funciona, e sabe que ir\u00e1 lucrar com o investimento mesmo com a dilui\u00e7\u00e3o de sua participa\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Por outro lado, se o seu smart money<\/em> vem de um investidor anjo de primeira viagem, pode ser necess\u00e1ria paci\u00eancia e negocia\u00e7\u00e3o da dilui\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Portanto, vou te dar algumas dicas, na forma de passo a passo, do que voc\u00ea pode oferecer para negociar essa cl\u00e1usula no seu contrato de investimento anjo:<\/p>\n\n\n\n Muitas vezes, uma explica\u00e7\u00e3o detalhada e calma sobre a quest\u00e3o \u00e9 o suficiente para convencer seus investidores de que o investimento deles s\u00f3 vale a pena se for poss\u00edvel diluir a participa\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\n Todo o texto at\u00e9 aqui foi escrito para te preparar para essa parte, apresentando todos os argumentos favor\u00e1veis \u00e0 cl\u00e1usula de dilui\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Preferencialmente, pe\u00e7a para seu advogado escrever um bom e-mail, ou participar em uma reuni\u00e3o, e explique porque a n\u00e3o dilui\u00e7\u00e3o \u00e9 invi\u00e1vel, com todos os cen\u00e1rios negativos, e ressaltando as vantagens da dilui\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n A maior parte das obje\u00e7\u00f5es \u00e0 dilui\u00e7\u00e3o vem do desconhecimento, do receio de perder dinheiro com o investimento, pela dilui\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Com o esclarecimento dos fatos, \u00e9 poss\u00edvel que n\u00e3o sejam necess\u00e1rias concess\u00f5es da sua parte.<\/p>\n\n\n\n Mas se for necess\u00e1rio\u2026<\/p>\n\n\n\n Como expliquei, o downround<\/em> \u00e9 uma rodada de investimento na qual o valuation \u00e9 inferior ao da rodada anterior, ou seja, mais participa\u00e7\u00e3o ser\u00e1 adquirida por um valor menor.<\/p>\n\n\n\n Neste caso, \u00e9 fato: seus investidores, pelo menos no curto prazo, ter\u00e3o preju\u00edzo.<\/p>\n\n\n\n Caso, mesmo ap\u00f3s a explica\u00e7\u00e3o, seja necess\u00e1rio negociar, ofere\u00e7a para que acrescentem uma cl\u00e1usula na qual a participa\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria do investidor n\u00e3o seria dilu\u00edda em caso de downround<\/em>.<\/p>\n\n\n\n Assim, caso seja necess\u00e1rio que a startup realize uma rodada de investimento com o valuation inferior, o investidor n\u00e3o ser\u00e1 prejudicado, pois sua participa\u00e7\u00e3o n\u00e3o ser\u00e1 dilu\u00edda.<\/p>\n\n\n\n Claro, \u00e9 uma cl\u00e1usula que beneficia mais ao investidor, em detrimento dos fundadores, e causa um certo desequil\u00edbrio, \u00e0 medida que o investidor, a partir do aporte, assume o risco do neg\u00f3cio, tanto quanto os fundadores<\/strong>.<\/p>\n\n\n\nComo funciona a cl\u00e1usula de dilui\u00e7\u00e3o nos contratos de investimento anjo?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
A cl\u00e1usula de dilui\u00e7\u00e3o \u00e9 prejudicial ao investidor anjo?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Qual a import\u00e2ncia da cl\u00e1usula de dilui\u00e7\u00e3o nos contratos de investimento anjo?<\/h2>\n\n\n\n
Como negociar a cl\u00e1usula de dilui\u00e7\u00e3o com seus investidores?<\/h2>\n\n\n\n
1. Explique (ou melhor, fa\u00e7a seu advogado explicar) o seu contrato de investimento anjo.<\/h2>\n\n\n\n
2. Ofere\u00e7a a n\u00e3o dilui\u00e7\u00e3o em caso de downround<\/em><\/h2>\n\n\n\n